硕硕，硕硕乳名寓意
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作者：焦易圈
来源：雪球
近日在#雪球基金调研团# 参加了建信基金周智硕的调研 ， 在调研中周智硕对自己的定位 、 投资目标和投资系统都做了详细的分享 。 作为近年业绩领先的基金经理 ， 周智硕给自己的定位是绝对收益 、 自下而上和控制回撤 。 在此目标下 ， 周智硕搭建了一套可解释 、 可复制 、 可控制的投资系统 ， 本文我们对周智硕的投资系统进行梳理 。
01拆业绩的底层逻辑
在调研过程中 ， 周智硕最先分享了自己是如何给投资人挣钱的 ： 周智硕将上市公司按照业绩增速分出十组 ， 之后统计每组盈利增速的中位数 ， 最后发现业绩比较好的公司涨幅比较好 。 这个规律在 1993 年-2021 年都是有效的 ， 为了方便大家理解 ， 我找到了研究报告中类似的统计 ： 根据上市公司各类的财务指标进行分组 ， 再比较各组涨跌幅的中位数 ， 最后可以发现 ， 在各类财务指标中 ， 盈利增速是长期有效的 。 因此 ， 周智硕找到了一个大概率能够赚钱的方式 ， 就是要去拆业绩 。
周智硕也统计了海外市场的规律 ， 发现业绩好的公司涨幅同样很高 ， 根据研报统计可以确定该规律在发展中市场和成熟市场都是存在的 ， 所以周智硕认为拆业绩的方法在当下和未来大概率都是行得通的 。
02兼顾胜率赔率的投资体系
在周智硕的投资体系中 ， 选股看重的是胜率 ， 组合构建看重的是赔率 ， 所以如何提升胜率和赔率也成为周智硕投资体系中重要的一环 。
在胜率环节上 ， 除了前面介绍的拆业绩可以有效提升胜率外 ， 周智硕还会选择寻找 「 影响公司利润的关键因素 」 ， 这样可以有效排除掉很多对盈利的干扰项 。 这个干扰项是指对短期业绩的影响因素 ， 所以 ， 周智硕在拆业绩时考虑的久期并不会太短 ， 一般是3 年甚至是 5 年以上的盈利情况 ， 这样可以更清晰的找到影响利润的关键因素 。
在赔率环节上 ， 周智硕会根据股票的上涨空间和下跌空间计算出盈亏比 ， 在构建组合时 ， 将每一个研究好的股票的盈亏比列出来 ， 盈亏比越高的公司买的也就会越多 ， 这样的方法会提高整个组合的赔率 。
投资中没有完美的方法论 ， 由于各路玩家对市场研究越来越充分 ， 市场中兼顾胜率和赔率的股票也就越来越稀缺 ， 一旦出现就会被各路资金陆续买入 ， 此时该股票的赔率优势也就不具备了 。 那么如何解决胜率 、 赔率以及赔率这个 “ 不可能三角 ” 呢 ？
周智硕有两个方法 ：
①不断的 “ 翻石头 “ 去寻找更多兼顾赔率和胜率的股票 ；
②通过交易用高赔率股票动态替换组合中低赔率的股票 。
03流程化投资避免冲动交易
周智硕发现击溃基金经理最常见的问题 ， 来自心态 ， 以及相关的一系列情绪化交易 ， 所以为了避免心态问题对投资带来的影响 ， 周智硕把整个投资环节做了流程化管理 ， 包括选股的流程化 、 交易的流程化和回顾的流程化 。
选股流程化 ， 在拆业绩时找到企业盈利的关键因素 ， 关注风险收益比核心指标 ， ， 将符合标准的股票纳入股票池 ， 不符合的股票记入代办并进行持续跟踪与更新 ；
交易流程化 ， 周智硕会在前一晚将第二天的交易计划列好 ， 白天不看盘屏蔽情绪干扰 ；
回顾流程化 ， 在自下而上构建组合时 ， 周智硕为防止组合 “ 失控 “ ， 会定期每周回顾组合并对交易进行评估 ， 这个过程类似于 “ 错题集 ” 的整理 ， 有助于不断总结经验 ， 实现持续的进步 。
流程化的投资避免了主观和情绪的干扰 ， 也帮助周智硕解决可复制和可控制的问题 。
04独特的风险剩余约束
为了获得绝对收益 ， 控制组合的最大回撤 ， 周智硕构建了独特的风险剩余约束体系 （ 止损体系 ） ， 就是通过对每一笔头寸定制风险剩余 ， 提前计算布局好仓位的买入或者卖出节奏 ， 并在过程中考虑流动性约束的问题 ， 确保在最坏的情况下也能止损卖出 。
周智硕关于风险剩余介绍 ： 假设我对这一笔头寸的上涨空间是5倍 ， 下跌空间是30% ， 风险剩余1.5% 。 这意味着如果我买了5%仓位后 ， 这个股票真的下跌超过30% ， 我就要止损出局了 。 所以在一开始的时候 ， 我不买5% ， 而是买3% ， 每下跌10% ， 我加仓0.5%的仓位 ， 跌破30%的时候我还能加仓 ， 因为这时候给组合带来的最大回撤并没有超过1.5% 。 只要不出局 ， 加上我一开始的判断没有错 ， 那么底部起来的话就是0.7涨到5倍的关系 ， 变成了7倍的潜在收益空间 。
如果出现极端情况 ， 公司的股价可能跌破预计的最大下跌空间 ， 那么一定要留足风险剩余空间 。 而通过运用风险剩余体系可以有效控制组合风险暴露 ， 这也是周智硕的业绩整体比较均衡的原因 。
周智硕的代表产品建信中小盘自周智硕管理以来最大回撤 ： -28.80% ， 同类排名 （ 56/467 ） 。
总结
我在调研之后的感受是周智硕的投资系统很成体系 ， 而且每个投资流程的决策依据都有充分验证 。 当前 ， 各机构争相配置 “ 市值下沉 “ ， 当各机构的研究方向越来越重合 ， 胜率和赔率之间的互斥约会越来越严重 ， 这对周智硕 ” 翻石头 “ 的效率也提了更高的要求 。
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硕硕(硕硕乳名寓意)
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